全球电解铜期货市场中，伦敦金属交易所（LME）与上海期货交易所（SHFE）的价格联动性，正受到贸易政策、库存变化与套利行为的复杂影响，呈现出既关联又分化的新特征。
01 政策扰动与市场分化
近年来，关税政策成为影响两市价差的关键因素。2025年初以来，美国特朗普政府频繁调整关税政策，针对多个国家加征或威胁加征关税。
这种政策不确定性促使美国市场参与者为未来可能更高的进口成本提前定价，导致COMEX铜价显著走高。
值得注意的是，2025年1月2日至2月11日期间，LME和SHFE铜收盘价涨幅分别约为6.31%和5.28%，而COMEX铜主力合约涨幅高达15.26%，大幅领跑其他市场。
02 价差扩大与套利活动
COMEX与LME之间的价差在2025年2月11日盘中达到近950美元/吨。如此巨大的价差窗口期更长，波动幅度更大，不同于2024年的挤仓行情。
价差扩大引发了活跃的跨市套利活动。套利资金大量流入美国市场，促使美国进口铜量显著上升，而中国市场的进口量呈现相对减少趋势。
贸易流向因此发生变化：LME亚洲仓库中可交割COMEX的
电解铜持续注销，仓单自2025年1月起陆续发往北美；南美地区发往亚洲的货源减少；部分远洋货源船期后移。
03 基本面因素与库存变化
铜精矿供给持续偏紧。截至2025年3月14日，中国港口铜精矿库存量为46万吨，较2月末下降3.4万吨。
同时，国内电解铜产量保持高位。2025年2月国内
电解铜产量104.13万吨，同比增加11.4%；3月预计产量111.84万吨，同比增加14.06%。
LME铜期货库存总体呈下降趋势，截至2025年3月13日下降至23.72万吨，较三月初下降近2.4万吨。
04 联动机制与未来展望
LME与SHFE的联动主要通过贸易流动、套利行为和共同基本面实现。然而，区域政策差异和市场需求特点导致两个市场存在一定分化。
预计未来价差窗口持续打开可能产生以下影响：美国进口铜的比价优势明显，美洲地区与亚太地区的贸易联系在短期升温后可能逐渐转淡，加剧全球贸易结构的分化。
LME亚洲仓库持续注销的情况可能使LME库存下降，导致伦铜Contango结构收窄，推高美金铜持货成本，从而削弱跨市套利的驱动力。
全球
电解铜市场既相互关联又区域分化的格局仍将持续。贸易政策、库存变化和套利资金的互动，将共同决定LME与SHFE价格联动的强度与方向，为市场参与者带来挑战与机遇并存的新环境。
